关于医药的投资,我们一起交流学习了很多,相信大家对我的基本观点和理念,是有清晰的认识的。我一贯认为医药尤其是医疗在人口快速老龄化和国产替代的双重刺激下,会有非常长的投资逻辑,但我也认为高达100倍的估值,是透支了未来3-5年的业绩增长的,这个行业潜在的年均增长也不过15%;我们也看到,从8月份以来中证医疗指数调整了25%,基本验证了我的判断,也就是说从“三三”基金投资方法的角度看,现在缺的是重仓出击的机会,但可以定投出击,所以我在8月末又继续启动了医药的定投,在“悄悄盈”里开始保持并提升医药的配置。今天我们复盘下医药2020年前三季度的行情和相关基金的走势情况,分析未来的投资机会,看一看我的投资策略是否会有效。

  一、医药前三季度的业绩盘点

  在盘点各个行业的投资情况的时候,医药几乎是所有行业里最牛的(现在最牛的是光伏行业),之前的半年度回顾的时候,整个上半年公募基金的前50名排名中,48支都是医药类基金,虽然三季度出现了比较大幅的调整,但仍然傲视群雄,我们盘点一下。

  从指数上看,中证医疗指数前三个季度涨幅60.31%,仍然位列主要指数的第一位,再往后是中证白酒和中证军工,以及半导体。

  从龙头个股上看,今年无论是CRO还是疫苗,走的气势如虹,无出其右。

  从基金来看,取得超越中证医疗指数60.31%的涨幅的基金达到了57支。

  整个盘点下来,可以归纳出两个特点:第一个,整体涨幅巨大,透支了预期;第二个,龙头个股和主动型基金继续表现优秀;分析背后上涨的原因:一个是市场资金对确定性和成长性的追捧,另一个原因是新冠疫情的突发,极大地而且是深刻的改变了行业生态。

  二、机会在个股精选、在短期事件性刺激

  回顾了前三季度医药行业的情况,那么未来医药投资该怎么看呢?又有哪些机会呢?

  我们还是要先看长期,从长期的角度看,医药医疗行业仍然是不可多得的高确定性、稳定增长的行业,几个主要逻辑还是存在,第一个,大逻辑上的老龄化和国产替代依然存在;第二个,医药医疗内部是存在一些差异化机会的,比如骨科,由于集采反而造成外资品牌的比例变大,国产品牌比例变小,这个让资本市场迅速的把骨科公司杀了逻辑和估值;可是再细细品品,国产的替代会结束吗?骨科再发展发展是不是还是存在国产替代的大机会?

  我再用范总的一张图表来说明下长期的机会。

前三季度走势最牛,后续机会如何把握,医药又到十字路口

  这张表统计了13支医药医疗大牛股,统计了他们过去10年,以及上市以来的总体涨幅,还是非常可观的,长春高新上市以来的涨幅达到了33倍;在10年期的维度上,医药的长牛股几乎占据了三分之一的比例。虽然啰嗦,我还是要把长期逻辑复述一遍,做这一遍功课,可以坚定自己一次信心。

  长期的投资逻辑大部分朋友应该也能理解的,但在短期的投资上,大家可能有些分歧,我整个9月份都在进行医药基金的定投,这里面除了长期逻辑外,还有一个短期逻辑,那就是全球新冠疫情的二次爆发已经拉开序幕,会直接刺激医疗尤其是疫苗股的反弹,这个逻辑简单粗暴,看看国外通报的数据就可以了;这个事情的发酵我想除了疫情本身之外,也与疫苗将于11月12月面世有很大的关系,你们自己品,相信资本市场会有比较大的反应,但实际上疫苗到底能带来多大的机会,还要看一些因素,如疫苗的成本价定价等。

  三、优秀的基金经理可以承载医药投资策略

  复盘过去三个季度的医药行情,分析了长期和短期机会、中期的风险,具体的把握方面,是有两种办法的,懂行的做个股,没有把握的投资基金,不是指数基金,而是主动型基金噢,这种结构性机会指数基金是没有办法承载的。为此,假期里我把医药行业基金以及各个知名的基金经理的产品都看了一遍,其中有一位我以前提过,但是没有重视,这位就是工银瑞信基金的谭冬寒。对比起很多广泛宣传和为人所知的明星基金经理,他这个新锐基金经理的业绩和稳定性,一直游离在大众核心视野之外,有点闹中取静的意思了,今天我就说说他吧。

  1、前三季度表现突出,历史业绩也非常不错。谭冬寒目前独立管理的产品是工银医药健康(A类:006002,C类:006003),总规模26.6个亿,比较奇怪的事情,查询东财的医药类基金的排行榜并没有他,如果不是偶然找到,我也可能就错过了他,这个对他不太公平;这也是我专门写写他的原因之一吧,公平些比较好。 $工银医药健康行业股票A(F006002)$  

  工银医药健康成立于2018年7月30日,下面从收益能力、持续性、回撤控制几个方面看看其具体表现。

  收益能力:工银医药健康今年前三个季度收益率达到了73.96%,这个收益率跑赢了中证医疗13.65%,今年是位于前列的;近2年的收益率是179.63%,在全市场可比的医药主题基金中排在了第2名,是这一轮医药行情的实力担当。截至9月30日,成立以来年化收益率高达60.44%,在319只同类可比基金中排名第一。

  整体来看,统计了基金在剔除三个月建仓期后,基金业绩表现与相对于医药主题基金同类均值的超额收益表现,可以看出,随着投资区间的拉长,基金整体呈现出投资区间越长,业绩排名分位点越靠前、相对于医药主题基金同类均值的超额收益越高的特征。

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  业绩持续性:工银医药健康不管是在震荡市还是在医药的牛市里面,都能够累积比较好的超额优势。如在成立初期,彼时受累于行业黑天鹅事件频发及外部各类风险资产持续下跌,医药板块出现较大调整,工银医药健康通过谨慎建仓较好地回避了行业风险。2019年后,则通过快速建仓,精选个股,持续跑赢市场平均。

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  回撤控制:难能可贵的是,在获取领先回报的同时,工银医药健康成立以来年化波动率及最大回撤均控制较好,分列同类产品第3/23位、第1/23位。风险调整收益方面,较优的业绩以及相对较佳的风控指标,使得基金风险调整后收益表现较优,年化夏普比率高达2.43,收益回撤比为14.44,均位于同类产品首位。做到了市场跌时跌得少,市场涨时涨得多。

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  收益率、回撤、稳定性、风控能力,几个维度看下来,工银医药健康都是名列前茅的。

  2、保持了医药研究的专注,自上而下把握医药大方向。从公开资料看,谭冬寒毕业于清华大学北京协和医学院临床医学博士,妥妥的医药学霸,真正懂医药的人。

  在2013年加入工银瑞信基金公司,从研究员做起,2016年9月2日开始担任工银瑞信医疗保健行业股票型证券投资基金的基金经理,也就是加入了工银瑞信赵蓓的医疗团队。医学专业出身,又在医疗基金大咖赵蓓的团队里面,对医药行业研究投资的专注度和深度,自然不是一般人能够比拟的。

  从谭冬寒过往的公开资料中,可以看到他的投资思路。谭冬寒采用的是业内较少的自上而下的医药投资框架,先选择符合产业发展方向的细分领域,确保大方向的正确,然而再自下而上,聚焦在具备长期竞争力的优势企业,深度研究,系统跟踪,重仓持股。

  其中,在行业中观分析框架里,谭冬寒主要关注供给侧、需求侧和政策环境三方面的变量。对政策的关注和研究尤其重要,因为医药行业本身是受政策影响很多的行业,顶层设计会决定行业的形态。

  在个股的微观分析框架里,谭冬寒把主要精力放在成长股的分析与投资上面。他认为医药行业比较适合做成长股投资,行业本身有成长性,内部细分子领域很多,每个领域都有具备竞争力的有投资价值的公司。评估成长股主要看四个维度:成长空间、成长速度、成长质量和成长确定性。这四个维度的差异也会导致个股的估值有差异,而任何一个维度出现的预期差和变化都可能意味着投资机会。而评估这四个维度的指标,需要核心关注公司的价值观、战略方向、执行力、中长期竞争力等很多方面,这些都在谭冬寒的分析框架里。

  基于对医药行业深入、透彻的研究,工银医药健康的选股主要来源于医药行业中景气向上的细分赛道,例如长期稳健增长的医疗器械板块,此外也会布局医疗服务、创新药、CDMO等细分赛道。在个股波动较大的创新药赛道中,基金经理主要投资于龙头或标的较优的个股,持仓个股较少且权重较为集中。

  在精选个股的基础上,基金坚持适度集中持股。前十大重仓经常在50%附近或高于50%,敢于重仓优秀的企业。从基金目前的重仓持股来看,其中有5只个股(3只医疗器械个股+2只创新药个股)已至少连续6个季度作为基金重仓股,重仓股延续性较好,较好的收获了这些优秀的医药类上市公司成长的收益。

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  对于良好的回撤控制表现,谭冬寒也有着自己的见解,他表示,获取收益与控制回撤并不矛盾,尤其是基于景气度做投资的时候,收益多与回撤少往往是同一类资产。正是通过对投资个股的甄选,工银医药健康实现了优秀的回撤控制。

  3、工银瑞信医疗团队孵化的第一人。投资医药基金的人没有不知道工银瑞信赵蓓的,赵蓓老师带领的工银瑞信医疗团队确实牛,他们家的“医药四杰”除工银医药健康外,工银前沿医疗、工银养老产业、工银医疗保健行业前三季度也齐齐领跑,收益率分别达76.8%、68.85%、58.35%,超额收益率分别达到43.71%、48.9%及22.99%,这个成绩是非常扎眼的。而谭冬寒是目前团队除了赵蓓之外,独立担任基金经理的第一人,也可见工银瑞信对他的重视。

  接下来,谭冬寒将扩展投资边界管理一只新基金——工银健康生活混合,同时聚焦医药、消费和科技三大热门赛道,充分整合工银瑞信在这三大优势赛道的投研优势,充分把握市场机会。这只产品已经获批,将于10月23日发行,很快就会和大家见面。

  大致上,关于医药医疗行业的前三季度的情况和短中长期机会风险的认识就是这些,我一句话总结下来:长期继续牛,短期有机会,中期有波动,具体怎么投资和操作,大家可以自己思考;没有把握的,可以跟投“悄悄盈”,我会按照我的策略把握短期和长期机会,尽可能平滑中期风险。而谭冬寒的新基金-工银健康生活混合,除了投资医药医疗行业,还依托工银瑞信投研优势,灵活把握消费、科技板块投资机会,对风险的分散和机会的把握还是很有优势的。祝大家投资顺利。 $悄悄盈(CSI2011)$   

  作者:无声

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  来源:雪球

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责任编辑:石秀珍 SF183

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