海外环境方面,短期全球经济修复和货币政策宽松延续。美联储9月议息会议继续保持货币政策宽松不变,货币政策框架更偏重就业和平均通胀目标,点阵图显示2023年之前将维持0利率政策不变。美国大选进入关键阶段,后续随着大选形势逐步明朗化以及科技制裁落地,中美摩擦对情绪的冲击短期有望边际缓和。

  国内经济及政策方面,8月经济环比有所加速,出口、工业生产回升超预期,投资、消费及物价数据均符合预期。金融数据中社融受政府债券带动明显超预期,但M2继续回落低于预期。国内经济仍处于正常修复通道并逐步接近于正常水平,后续宏观政策将回归正常化,马骏(央行货政委员)表示,GDP在20Q4恢复到6%左右是大概率事件,经济复苏任务将在21Q1基本完成。

  宏观流动性方面,从货币市场利率上看,流动性整体维持平稳。由于政府债券发行放量等因素,债市利率延续震荡上行; 信用宽松仍在延续并将逐步见顶,流动性大趋势上将边际趋紧。由于9-10月政府债券规模仍大,预计社融仍有望进一步提升,但之后将逐步回落。考虑到利率拐点滞后于社融拐点,利率仍有上行空间。

  市场资金面,市场风险偏好回落下,个人、机构、外资、两融等增量资金有所放缓,同时融资和减持压力也有所减小。后续风险偏好有望触底回升并带动增量资金,市场资金面格局存在改善可能。

  盈利估值方面,上期市场整体维持震荡,符合中性情景。中报盈利略好于预期并将延续回升至21Q1,外部扰动缓解以及国内改革预期短期有望支撑风险偏好回升。

  综上所述,在经济基本面和流动性环境尚未发生明显边际变化的情况下,随着后续中美科技摩擦落地以及美国大选逐步明朗,以及国内改革信号预期(五中全会、资本市场改革)再度增强,短期市场风险偏好有望触底回升。

  配置上,短期建议把握风险偏好回升的时间窗口,A股建议重点关注电子、计算机、传媒、电气设备和券商等行业,港股仍建议重点关注新经济板块。但往年底和明年1季度看,中性情景下伴随基本面修复正常水平,流动性存在收紧可能,从而对高估值板块形成一定压力。

  风险提示:1)中美关系再度加剧恶化;2)宏观政策或监管政策明显收紧;3)美股大幅调整;4)国内外经济复苏低预期

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责任编辑:石秀珍 SF183

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