作者|陈彤  韩香  唐晓祎‘易方达基金,陈彤系副总裁’

  文章|《中国金融》2020年第17期

  近年来,资产管理行业蓬勃发展,管理规模不断迈上新台阶。但也必须看到,资产管理行业发展中还存在很多问题,突出体现在市场成熟度不够高、理性专业的机构投资者仍然较少等等。对于基金公司而言,探索开展基金投资顾问业务,对于完善金融机构体系、构建买方代理新生态、提高投资者获得感,具有重要意义。

  历久弥新:资产管理行业蕴藏巨大潜力

  随着我国经济社会不断发展,居民财富持续累积。据人民银行数据显示,截至2020年第一季度末,我国居民存款余额达87.8万亿元,人均存款达6.27万元,户均存款达16.93万元,仍属全球居民储蓄率最高的国家之一。随着财富的快速增长,我国居民的财富管理意识不断增强,理财需求日趋多元化。

  经过二十多年的发展,我国资产管理行业逐步壮大,资管机构类型有所扩展,产品种类不断丰富,管理规模显著增长。据中国证券投资基金业协会数据显示,截至2020年第一季度末,基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理总规模已达53.75万亿元。但我们也清醒地认识到,基金行业发展过程中也存在着不少的问题,如业务模式较为单一、产品结构不够合理、行业同质化严重,基金公司专业的资产管理能力还有待进一步加强,服务水平还有待进一步提高。从更加宏观的角度来看,社会融资结构仍然存在优化空间,投资者分享资本市场成长收益的需求还没有得到很好的满足。

  作为资产管理机构,基金公司必须充分挖掘行业本身蕴藏的巨大潜力,通过开展基金投资顾问业务,丰富基金行业资产管理的内涵,实现从单纯的基金产品提供者向现代化财富管理机构转型,体现基金行业的责任担当。

  重大机遇:开展基金投资顾问业务旨在回归初心和本源

  在基金行业发展的过程中,“基金赚钱、投资者亏钱”的现象突出。造成这种局面的原因有很多,其中公认的有两点:一是基金产品类型复杂、数量众多,大多数投资者不具有专业“选基”的知识和精力,而各种基金营销信息的过载使得其有效性急剧衰减,也在一定程度上增加了投资者选择基金产品的难度,造成“追涨杀跌”“短期交易”等非理性投资行为较为普遍;二是市场缺乏买方中介力量,在传统的卖方代理基金销售模式下,“以前端收费加尾随佣金”为代表的销售费率机制,导致实践中投资者通过“赎回旧基金、认购新基金”等方式进行资金腾挪,严重损害了投资者的利益。

  2019年10月,中国证监会发布了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》,受到业内一致好评。大家普遍认为,这是基金行业回归初心、践行本源的重要举措,对于培育代表投资者利益的买方代理中介机构,打造新型买方代理的投资顾问生态有重要意义。

  就基金公司而言,开展基金投资顾问业务,必须避免“投顾业务销售化”,避免将投顾业务作为增加本公司产品规模的新的销售路径。基金投资顾问机构作为买方代理人,应当从投资者的角度和利益出发,了解其需求,利用自己专业的基金产品研究能力,从全市场基金产品中寻找出最佳投资标的,通过宏观经济及市场分析形成大类资产配置策略,借助模型构建出最终的基金投资组合,并通过专业、规范的持续管理,力争为客户创造良好的收益。同时,“代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策,代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请”的管理型基金投资顾问业务模式,可以避免个人投资者的非理性投资行为,使投资者能切实获得这些收益,提高投资者获得感。

  专注专业:基金公司开展投资顾问业务具有诸多优势

  一是健全的公司治理和完善的监管体系。基金公司建立了完善的内控机制和公司治理结构,市场化、法治化水平较高,大部分产品中长期业绩良好,为广大居民分享国家经济增长红利提供了便利途径,赢得了社会各界的认可。

  二是专业的投研能力。基金公司作为公募基金产品的发行人,本身就对各类基金产品非常熟悉和了解,借助其积累的研究框架、体系、方法,通过专业的基金产品研究和投资团队,搭建严密的基金产品研究框架,辅以数据平台、技术方法作为支撑,可以更系统、及时和全面地深入分析全市场各类基金产品,并持续对组合策略进行跟踪管理,这是基金公司开展基金投资顾问业务的核心竞争力之一。

  三是多元化的合作机构。多年来,基金公司与银行、券商、第三方独立基金销售机构等建立了密切的合作关系,为基金投资顾问业务的开展打下了良好的基础。基金公司可以继续与相关机构进行合作,利用和结合各方优势共同建立新型买方代理的投顾生态。

  创新发展:运用金融科技塑造基金投资顾问业务全流程

  从海外来看,投资顾问业务的发展经历了两个阶段。第一个阶段是投资顾问业务的崛起和初步发展,用了20多年的时间;第二个阶段是技术变革带来的智能投顾业务兴起,使得投资顾问业务可以更多地服务于长尾客户,取得长足发展。在大数据和人工智能引领科技革命和产业变革的当下,基金投资顾问业务可以通过金融科技手段,将技术变革和业务模式转变快速融合,通过对智能投研、智能顾问、智能运营、智能风控、智能服务五大方向的赋能,最终实现“千人千面”的个性化投资顾问服务,改善和提升客户投资体验。

  在投资研究端,可以利用“嵌入式基金画像”技术帮助投研人员大幅提升研究效率。以基金产品为起点,通过关联基金经理、穿透底层资产,建立一整套时间序列和截面的研究框架,从横向和纵向两个维度构建因子体系,对基金深度分析。同时根据公开披露的信息,构建知识图谱用以拟合拓展专家经验,将原始高维、稀疏、孤立的基金数据信息进行关联,引入更多维度的语义关系,发掘实体之间的深度联系,实现对基金产品的精准刻画,提高基金研究效率和效果。此外,还可以利用知识图谱和自然语言处理(NLP)技术,构建集成市场全景数据的、综合的研究语料库,全维度支撑宏观、资配、策略等各方面研究。

  在客户画像端,可以通过联邦学习实现对客户的精准画像。在财富管理领域,数据维度往往涉及投资者的基础轮廓特征、投资理财行为、资产负债情况、交易行为、信用风险等高度敏感的信息,且这些数据散落在不同机构,数据割裂严重,形成一个个的信息孤岛,无法直接收集加以利用。联邦学习是一种在数据脱敏、保证数据安全的前提下,实现数据共享的可行方式,通过多种加密技术,使用分布式训练和数据不动、模型移动的统一聚合方式,进行协同数据分析和建模。

  在策略匹配端,可以通过动态强化模型,利用效用函数将投资者画像与投顾组合策略贯通整合,实现从投资者数据到投顾组合策略的“端到端”一体化的“千人千面”。基于投资者历史投资行为、消费行为、市场状态、标的资产收益率和波动率等数据,利用宽深学习框架结合各种循环神经网络(RNN)时序模型和注意力机制,估计出投资者个性化的投资效用函数,结合市场状态的判断和投资标的基金的优选,针对投资者不同的投资需求场景,构建带约束条件下最大化效用函数的动态组合模型,最终通过求解此模型的最优条件欧拉方程,输出个性化的最优投顾组合策略以及投资者的行为指导。

  此外,在日常运营、风险控制、投资者服务等诸多方面,均有望通过金融科技手段进行提升。例如,在智能顾问服务方面,可以依托AI算法的底层基建,来研发包括智能投教、客服服务等上层应用,打造专业化、智能化、系统化的综合型投顾服务体系。

  久久为功:在持续探索中不断深化基金投资顾问业务内涵

  基金投资顾问业务试点已有近一年的时间,试点机构都进行了积极的尝试和探索。我们感受到,要推进业务的全面发展,还需要对以下几个问题进行深入研究和探讨。

  一是研究如何进行客户持续服务。投资顾问不仅需要重视“投”,更需要做好“顾”,充分了解客户基本情况,明确客户投资需求,是“顾”的基础;密切跟踪市场,勤勉尽责地履行受托人义务,持续关注并进行账户管理,是“顾”的关键;推进陪伴式客户服务,提升客户综合投资体验,是“顾”的进阶。在业务的开展过程中,基金投资顾问机构需要进一步梳理、明确客户持续服务的环节、内容和要求。

  二是进一步明确客户类型及服务方式。试点通知在内容上侧重于对基金投资顾问机构在向个人客户提供服务时的规范和要求,对向机构客户提供基金投资顾问服务时的规定涉及较少。实践中,包括上市公司、保险公司、信托公司等在内的很多机构客户都有基金投资顾问服务的现实需求,建议监管部门明确基金投资顾问机构向该类客户提供服务的差异化条件和要求。

  三是科学界定投资标的范围。从目前来看,虽然公募基金已经建立了比较丰富的产品线,为广大居民提供了长、中、短期和高、中、低风险偏好的各类投资工具,但从更广阔的居民财富管理需求来看,公募基金产品作为大类资产配置的工具,仍存在其局限性。建议逐步拓宽投资标的范围,涵盖包括信托产品、理财产品、私募基金等公募基金以外的资产管理工具,满足配置需求。

  四是加大监管力度,明确持牌经营。规范展业是基金投资顾问业务稳健长远发展的基本条件,明确基金投资顾问业务实行牌照管理,未经许可不得开展。同时加大监管力度,净化服务环境,对未经许可开展基金投资顾问业务,欺骗、损害投资者权益的行为,给予严厉的惩治。

 

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责任编辑:常福强

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